重點摘要
- 操縱股價＝以人為手段影響股價或成交量、製造不真實的價格或交易活絡假象，破壞市場公平。證交法第 155 條禁止連續交易（拉抬／打壓）、相對委託、沖洗買賣、散布流言等行為。
- 刑責依第 171 條：3～10 年有期徒刑，得併科 1,000 萬～2 億元罰金；因犯罪獲取之財物或財產上利益達 1 億元以上者處 7 年以上；另對善意投資人負民事賠償責任。
- 「主觀意圖」與「異常交易型態」是認定關鍵：連續不以逐日為必要、不以實際造成股價異常為必要，也不以獲利為必要。
- 偵查中自白並繳交全部犯罪所得可減輕其刑；沒有犯罪所得的，只要偵查中自白即可。
「拉個股價、沖點量，應該還好吧？」這樣的想法，可能已經踩進操縱股價的刑事紅線。操縱股價（俗稱炒股）破壞證券市場的公平，是證券交易法嚴格禁止的行為。以下說明法律禁止哪些操縱手法、法院怎麼認定「連續以高價買入」與「相對成交」、刑責與民事責任，以及常見的誤區。
一、什麼是操縱股價？為什麼被禁止？
操縱股價是以人為手段影響某檔股票的價格或成交量，製造不真實的價格或交易活絡假象，誘使他人跟進買賣。市場應由真實供需決定價格，操縱行為破壞了這個公平基礎，因此證券交易法第 155 條明文禁止，實務稱為「反操縱條款」。
最高法院說明，反操縱條款的立法目的在防止人為操控股價、導致集中交易市場行情異常變動，以健全證券市場機能、保護投資大眾（最高法院 106 年度台上字第 325 號判決）。這些規定對證券商營業處所買賣的上櫃、興櫃股票也準用（第 155 條第 2 項）。
二、證券交易法禁止哪些操縱行為？
依證券交易法第 155 條第 1 項，禁止的行為包括：成交後不履行交割而足以影響市場秩序、與他人通謀的相對委託、連續以高價買入或低價賣出（拉抬或打壓）、連續委託買賣而相對成交（沖洗買賣）、散布流言或不實資料，以及其他直接或間接的操縱行為。
| 款次 | 行為類型 | 要件重點 |
|---|---|---|
| 第 1 款 | 違約不交割 | 在集中交易市場委託或申報買賣，業經成交而不履行交割，足以影響市場秩序 |
| 第 3 款 | 相對委託 | 意圖抬高或壓低交易價格，與他人通謀，約定在自己出售或購買時，使約定人同時為相對的購買或出售 |
| 第 4 款 | 連續交易（拉抬／打壓） | 意圖抬高或壓低交易價格，自行或以他人名義連續以高價買入或低價賣出，而有影響市場價格或市場秩序之虞 |
| 第 5 款 | 沖洗買賣（相對成交） | 意圖造成交易活絡的表象，自行或以他人名義連續委託買賣或申報買賣而相對成交 |
| 第 6 款 | 散布流言或不實資料 | 意圖影響交易價格，而散布流言或不實資料 |
| 第 7 款 | 其他操縱行為 | 直接或間接從事其他影響交易價格的操縱行為 |
三、「連續以高價買入」怎麼認定？
法院看兩件事：主觀上有無抬高或壓低股價的意圖，客觀上是否連續以高價買入或低價賣出而有影響市場價格或秩序之虞。「連續」指多次，不以逐日毫無間斷為必要；也不以實際發生股價異常為必要，只要有影響的危險即可。
- 「有影響市場價格或市場秩序之虞」：104 年修法增列這項要件，最高法院認為這是將實務見解明文化，實質上是抽象危險的判斷，不以實際影響股價為必要（最高法院 113 年度台上字第 736 號、106 年度台上字第 325 號判決）。
- 「連續」不以逐日為必要：在 16 個營業日中有 6 日高價買進、逐步墊高股價，仍符合連續要件；為了參選獨立董事而買股，也不排除拉抬股價的意圖（最高法院 109 年度台上字第 1274 號判決）。
- 實務常用的指標：以高於前一盤成交價多檔的價格買進、影響股價達一定檔數、佔當盤或當日成交量的比重等。例如在 24 個交易日中影響股價 5 檔以上、佔當盤成交量 50% 以上，被認定有影響市場價格或秩序之虞（最高法院 113 年度台上字第 736 號判決）。
- 反面案例：37 個營業日中僅 3 日高價買入致股價明顯波動、帳戶買賣量僅佔總成交量約 6%、查核期間股價上漲 17.78% 尚非異常，且交易受金主調度等因素影響，法院認為難認有炒作意圖而判無罪（最高法院 108 年度台上字第 1721 號判決）。
四、沖洗買賣、相對委託怎麼認定？
相對委託（第 3 款）要有與他人「通謀」；沖洗買賣（第 5 款）是以自己或他人名義的帳戶之間相對成交，製造交易活絡的表象，與價格高低沒有必然關係。兩款與第 4 款拉抬股價的規範目的不同，法院會分別審酌。
最高法院指出，第 5 款禁止的是以製造交易活絡假象的手法操縱股價，與買賣價格高低無必然關係，與第 4 款「炒作股價」條款應分別審酌（最高法院 106 年度台上字第 325 號判決）。若行為人基於單一犯意，同時以第 4 款與第 5 款的手法操縱同一檔股票，實務上論以單純一罪，擇情節較重者處斷（最高法院 113 年度台上字第 736 號判決）。
五、操縱股價的刑責與民事責任
違反第 155 條者，依證券交易法第 171 條第 1 項第 1 款處 3 年以上 10 年以下有期徒刑，得併科 1,000 萬元以上 2 億元以下罰金；因犯罪獲取之財物或財產上利益達 1 億元以上者，處 7 年以上有期徒刑。此外，對善意買入或賣出而受損害的投資人，須負民事賠償責任（第 155 條第 3 項）。
- 犯罪所得的計算：最高法院認為應以犯罪行為既遂或結果發生時為基準，區分實際獲利與擬制性獲利，並以炒作期間開始日至賣出時的價格變動為基礎（最高法院 106 年度台上字第 1729 號判決）。
- 沒收：犯罪所得除應發還被害人、第三人或得請求損害賠償之人外，沒收之（第 171 條第 7 項）。
- 用親友帳戶也算：「以他人名義」買賣包括實質掌控的親友帳戶；法院曾將行為人實質掌控的 8 個帳戶盈虧合併計算犯罪所得（最高法院 113 年度台上字第 736 號判決）。
六、常見誤區：「護盤」「幫忙沖量」也可能違法
很多人以為「幫公司護盤」「幫朋友把量做起來」「為了取得持股才一直買」是幫忙或投資，其實只要涉及人為影響股價或製造活絡假象，就可能落入操縱行為；認定的關鍵在主觀意圖與異常的交易型態，動機正當不等於沒有操縱意圖。
- 以親友帳戶對敲、相對成交讓成交量好看，可能構成沖洗買賣。
- 為了參選獨立董事而大量高價買進，法院仍認定具有拉抬股價的意圖，兩者並非不能併存（最高法院 109 年度台上字第 1274 號判決）。
- 最後賠錢也不影響成立：操縱股價是危險犯，不以獲利為必要；沒有犯罪所得只影響量刑與沒收。
七、自首、自白可以減刑嗎？
可以。犯第 171 條之罪，自首並自動繳交全部犯罪所得者，減輕或免除其刑；偵查中自白並自動繳交全部犯罪所得者，減輕其刑；因而查獲其他正犯或共犯者，另有加碼減免。沒有犯罪所得的人，只須偵查中自白即可適用。
最高法院認為，被告在偵查中承認以本人及親友帳戶買賣、目的在衝出交易量與撐住股價，已就犯罪主要部分為肯定供述，縱曾否認主觀意圖，仍屬偵查中自白；無犯罪所得時，僅須偵查中自白即得減刑（最高法院 113 年度台上字第 736 號判決）。各法減刑規定的比較，見自首、自白可以減刑嗎？。
八、被查操縱股價時，該注意什麼？
保存交易紀錄與決策依據、釐清有無與他人通謀、確認帳戶是否由自己實質掌控，並在應訊前由律師評估主觀意圖與自白減刑的策略。
- 保存交易紀錄與決策依據：說明交易的真實目的與資金來源，例如長期投資、參與經營、融資需求。
- 釐清有無通謀：相對委託、沖洗買賣的認定常涉及與他人的聯繫，通訊紀錄會是證據。
- 確認帳戶的實際使用者：帳戶內是否混有他人（金主、營業員）的委託，影響犯罪數量與所得的計算。
- 儘早諮詢律師：偵查階段的陳述會影響後續，可參考收到地檢署傳票怎麼辦？。
